近日，美国医疗保健行业的一起收购案注定将为该领域的投资并购热潮起到推波助澜的作用。

       6月11日，路透社披露消息称，KKR将以每股46美元、全现金形式收购Envision Healthcare Corp（EVHC）全部流通股，交易价值55.7亿美元，加上承接Envision Healthcare的债务，该笔交易的总额达到99亿美元。这一收购价相较于Envision Healthcare从2017年12月1日以来的成交量加权平均股价（volume-weighted average share price）溢价32%。

       审视该笔交易的双方，一方是国际知名的私募股权投资巨头，另一方是全美最大的医疗服务外包商之一。KKR近年来为何在医疗保健行业“频频出手”？而Envision Healthcare为何要“傍上大款”？双方都有什么考量？一桩巨额收购案背后有很多的问题需要回答。

       KKR：从华尔街“野蛮人”到医疗界“野蛮人”

       KKR集团（Kohlberg Kravis Roberts &Co. L.P.，简称KKR），中文译名为科尔伯格-克拉维斯集团，是华尔街最老牌的杠杆收购天王，也是全球最大的私募股权（PE）之一。KKR集团成立于1976年，公司名称取自三位创始人名字的首字母。

       KKR集团因美国20世纪最著名的一起恶意收购而声名大振。1989年，KKR集团收购RJR Nabisco烟草公司，交易金额达到310亿美元，该宗交易当时成为为美国历史上金额最大的并购之一。因各大银行介入，KKR集团只动用了3000万美元自有资金，可谓是上演了“蛇吞象”奇观，也让其戴上了“华尔街野蛮人”的帽子。

       KKR之所以受到众多关注，也同其开创了杠杆收购不无关系，而收购RJR Nabisco烟草公司可以说将杠杆作用发挥到了极致。此外，收购劲霸电池（Duracell）是KKR运用杠杆收购的另一起极为成功的案例。

       KKR不仅在产业收购领域“长袖善舞”，而且还在医疗保健行业“攻城略地”。其实，早在2006年，KKR集团就已经开始在医疗保健行业投资布局。当年KKR集团联合美林证券、贝恩资本共投入股本资金约45亿美元，杠杆资金约185亿美元收购美国最大医院运营商HCA。算上HCA的自有债务，该交易规模达330亿美元。2012年，KKR还出资6500万美元投资了中国脐带血库。

       而近年来，KKR集团在医疗保健行业频频出手投资收购：2014年，KKR集团收购日本松下健康医疗公司80%的股份；2015年，KKR集团以约20亿美元的价格收购了总部位于德克萨斯州路易斯维尔的空中医疗集团控股公司；去年，KKR集团已经通过空中医疗集团控股公司收购了EVHC旗下医疗运输公司AMR，AMR在美国40多个州和哥伦比亚特区提供服务，提供包括基础运输和特殊服务运输，比如严格护理运输（包括运输、护士和严密的护理设备）和先进的生命支持服务(包括运输和医生服务)，公司还运营911急救呼叫和响应系统；还是在去年，KKR集团旗下公司以28亿美元对价收购美国医疗健康类资讯提供商WebMD。

       通过对空中医疗集团控股公司、AMR以及EVHC的一系列收购交易，KKR集团旗下集合了医生服务、门诊服务以及紧急救护等业务，且自有飞机。上述收购的交易金额已突破了100亿美元，而且KKR集团擅长业务整合、业绩提升，因此有理由相信上述交易将会催生一个市值达数百亿美元的综合性医疗服务集团。

       EVHC ：从“买买买”到“卖卖卖”

       EVHC最早可追溯至1972年，历经多次收购、被收购、名称变更后，2013年最终确定EVHC的公司名称，当年8月EVHC 在纳斯达克进行 IPO上市。

       EVHC 是全美最大的医疗服务外包商之一。根据公司2017年年报，KKR的主营业务可分为三大部分：医生服务部门（Physician ServicesSegment）、门诊服务部门（Ambulatory Services Segment），原有的医疗运输部门Medical Transportation则在2017年8月与KKR签订确定性出售协议后，作为“已终止经营业务”处理。

       具体而言，医生服务部门的主要在急诊科和医院服务、麻醉学服务、放射学服务、儿童服务以及办公、手术和其他服务等五大领域。其中急诊科和医院服务占比高达54%，麻醉学服务占比达28%，为主要创收领域，另外三个领域合计仅占比18%。截止2017年底，EVHC在美国45个州以及哥伦比亚特区的医疗机构中共覆盖超过1800个临床科室，拥有超过25200个雇佣或附属的医生或其他专家。

       EVHC旗下门诊服务部门是美国最大的门诊手术运营公司之一，截止2017年12月31日，EVHC在在美国35个州以及哥伦比亚特区的医疗机构中共拥有264个门诊中心以及大约2000名医生合伙人和1000名兼职医生。

       其实，以去年8月向KKR集团出售医疗运输公司AMR为分界线，EVHC之前可以说是“买买买”，之后却“卖卖卖”。2016年EVHC同运营门诊外科手术中心的Amsuurg公司合并。EVHC公司年报显示，2016年、2017年公司所属子公司分别收购了11家和12家医生执业机构，分别花费现金3.55亿美元和5.84亿美元。2016年、2017年分别获得了7家和4家外科中心的绝对控股权。

       EVHC通过“外延式”并购，实现了规模扩大，但却连续亏损。

       公司年报显示，2013年至2016年，EVHC的净收入分别为10.572亿美元、16.219亿美元、25.669亿美元、34.979亿美元，到2017年这一数字飙升至78.193亿美元。反映到持股收益上，2013年到2015年，净收益都为正，而到了2016年、2017年，公司股东亏损分别为1860万美元和2.28亿美元，而流通股股东亏损分别为2770万美元和2.325亿美元。近年来，EVHC还受到了病人收治率下滑以及医保支付方式改革调整等带来的挑战。

       因此，EVHC公司从去年开启了“卖卖卖”。先是去年将医疗运输公司AMR售卖给KKR集团，净收益达21亿美元。之后到今年6月11日，又爆出公司被KKR集团整体收购的新闻。

       其实，去年底，EVHC公司启动了战略调整评估，而被KKR集团整体收购是评估后董事会达成的一致选择。“在对公司业务和竞争状况、公司所面临的机遇和挑战、以及公司可用的战略和财务选择进行评估之后，董事会一致认为这项交易将给Envision股东带来最大的价值。”Envision董事会的首席独立董事詹姆斯·谢尔顿（James Shelton）说道。据路透社报道，KKR集团对EVHC的收购交易将在今年第四季度完成。EVHC被收购后将会进行私有化。

       当前，坐拥创纪录1万亿美元现金的私募股权投资公司对上市公司的投资超过金融危机以来的任何时候。而根据行业追踪机构Preqin的统计数据，全球私有化交易规模去年达到1090亿美元，创10年来新高。截至今年3月31日，KKR管理的资产规模为1,760亿美元。未来，不差钱的KKR集团在医疗保健行业下一步投资目标会是哪里？KKR集团收购EVHC后能帮助其扭亏为盈吗？这些问题只能等时间来给出答案。